西南证券：给予运达股份会德丰评级

2022-03-09西南公司股票控股权有限母公司敖颖晨,韩晨对运达控股权进行研究并发布了研究年度报告《2021年修订本点评：西郊占到率大幅进一步更高，现代化彰显纯利弹性》，本年度报告对运达控股权得出结论作价打分，当前股票为34.7元。

运达控股权(300772)

事件：母公司发布2021年年度年度报告，全年实现营收160.41亿元，工业产值激增39.75%；实现归母上年4.90亿元，工业产值激增183.13%；扣非上年4.80亿元，工业产值激增251.50%；EPS1.59元。

船用销量快速激增，营收与西郊占到率十分迅速进一步更高。2021年母公司船用经销用量5464.9MW，工业产值激增50.62%；经销台数1785台，工业产值激增28.79%。母公司船用单位均价为2.88元/W，较2020年升高7.92%，但由于销量两位数更快，船用营收仍始终持续保持激增。2021年母公司燃煤机组实现营收157.26亿元，工业产值激增38.69%。在船用售出激增、国内外燃煤增添单机47.57GW工业产值小幅升高情形下，母公司船用西郊占到率十分迅速进一步更高。根据BNEF数据，2021年母公司在国内外西郊场中增添吊装用量7.64GW，工业产值激增91.96%，在国内外西郊场份额由2020年的7%进一步更高至2021年的14%，西郊占到率排名进一步更高至Top3，位列金风和从无到有。

船用现代化有效性助力降本，纯利潜能工业产值进一步更高。2021年船用审批单价不断升高，母公司船用单瓦均价亦大大升高。母公司减速推进船用现代化，4MW以上经销用量占到比13%，5MW以上占到比6%，较2020年显著更高。船用现代化有效性推动效益升高，21年母公司船用平均单瓦效益为2.40元，工业产值升高10.96%，降幅大于经销均价变化，带给母公司纯利潜能进一步更高。即使考虑运输经费调整，2021年母公司船用毛利率为16.46%，工业产值亦有分之一3pp进一步更高；移出运费因素后工业产值进一步更高分之一7pp，更进一步彰显现代化带给的降本与纯利占有优势。

开发设计投入占到比更高，雨天系列不断创出，母公司一直成长室内空间宽广。母公司开发设计投入占到比工业产值进一步更高0.35pp至4.12%，主要着力雨天和大型机组，以及内部厂家开发设计。在此基础上雨天项目不断创出，完成7MW和9MW平台雨天机组设计并取得特许，在“十四五”雨天进入高时是的背景下，成长室内空间清晰且宽广。

纯利分析与投资建议：在原料效益下降、船用审批单价大幅升高趋势下，母公司通过现代化降本，纯利潜能彰显。我们原订母公司未来三年归母上年将持续保持23.39%的一个大激增率，维持“持有”打分。

后果提示：原料效益下降，母公司纯利潜能升高的后果；汇率周期性的后果；政策变化的后果。

该股都只90年内共有7家机构得出结论打分，买入打分6家，作价打分1家；过去90年内机构目标均价为46.9。公司股票之星辰西郊值分析工具显示，运达控股权（300772）好母公司打分为3星辰，好单价打分为3星辰，西郊值立体化打分为3星辰。(打分范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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