东兴证券：得到华生科技增持评级

2021-12-31东兴证券股份有限的公司对南希最初关键技术完成研究并发布了研究调查报告《有感于缓冲物料大型企业，垂钓低价愿景可期》，本调查报告对南希最初关键技术证明了增持打分，也就是说公司股票为35.29元。

南希最初关键技术(605180)

南希最初关键技术是优质水上用品物料原物料商。的公司成立于1996年，密集精力复合物料的共同开发原物料，陆续推出柔性物料（灯箱商业广告物料、篷盖物料）和缓冲物料（充气游艇物料、安娜充气物料）。缓冲物料主要常用水上充气商品，是现有的公司框架精，增长迅速，带动的公司盈余利润均呈上升趋势，2020年盈余占总比已约达80%，其中安娜充气物料占总比58%。安娜充气物料关键技术壁垒很低，的公司已依靠全部原物料工艺。安娜充气物料毛利率始终保持在50%以上，占总比增大拉动适度毛利率持续性上升，使得的公司近三年适度毛利率大体上持续性在40%以上。安娜充气物料也是愿景的公司主要转型精。

的公司关键技术领先，安娜充气物料竞争布局密集。安娜奥泽尔涅的织造和上浆精心设计环节是安娜充气物料原物料的框架工艺，必须织机拆解、配套软件设计等多项专业关键技术，一般必须制造商有长时间的共同开发和积累。的公司现有已实现全部原物料工艺的跃升。安娜充气物料在2012年最后逐步完成国产替代，但仍有替代空间。现有欧美国家参与者主要有3家，大体上分割了欧美国家低价，彼此间产量差距不大。从安娜充气物料原物料量扩张情况来看，的公司在再分大型企业最为密集精力，我们认为的公司能充分享受大型企业转型。

缓冲物料主要系统设计为垂钓用品，低价广阔，大型企业新制度度高；愿景拓展系统设计区域内可期。南希最初关键技术缓冲物料主要常用水上充气式室内用品，其中安娜充气物料70-80%常用原物料滑水板、瑜伽垫。的公司的业务的转型与国际与欧美国家室内运动效益，特别是垂钓的转型密切就其。世界各地水上消闲商品低价规模约有460亿美元，占总世界各地室内消闲商品大型企业的约18%，垂钓的增速近几年增速快于整个室内消闲商品低价。其中，水上充气式消闲商品低价占总整个水上消闲商品低价的7.5%，低价规模在35亿美元左右，增速始终保持在10%以上。除了垂钓用品，安娜充气物料潜在系统设计大型企业较为广泛：包括防护用、医用、脱困用等多个大型企业。缓冲物料的系统设计具有定制转化结构上，南希最初关键技术有望依靠前瞻性的系统设计研究持续性占总领低价。

的公司募投重大项目将解决原物料量瓶颈，下游向好下商品价钱回升可期。的公司的原物料量利用率近两年持续性在高位，2020年安娜奥泽尔涅原物料量利用率约达104%，的公司募投重大项目建设450万平米安娜奥泽尔涅，愿景的公司安娜充气物料的原物料量将扩大至现有的2.4倍。除了原物料量的释放，的公司的商品价钱在从前受到原物料价钱影响稍稍波动，交换机效益的新制度和原物料价钱回升下将带动主要商品价钱回升企稳，助力盈余增长。

盈利得出结论与投资建议：的公司在安娜充气大型企业密集精力并有感于，不停向前。在安娜充气下游新制度，及用区域内推广的大背景下，的公司通过原物料量的扩张去持续性享受大型企业的转型。原订的公司2021-2023年实现营业盈余6.58、8.22、10.19亿元，净利润原订分列1.98、2.64、3.28亿元。的公司现有的净利润得出结论对应的PE水平为17.7、13.28、10.66倍，我们认为凭借关键技术优势的公司可享受一定估值溢价。对的公司首次覆盖，给与“举荐”打分。

可能性提示：原物料价钱波动随之而来；的公司最初原物料量建设不及预估；最初商品开发进度不及预估。

该股最近90星期一共4家机构证明了打分，买入打分4家；从前90星期机构要能均价为50.27；证券之天狼星估值研究工具显示，南希最初关键技术（605180）好的公司打分为3天狼星，好价钱打分为1天狼星，估值综合打分为2天狼星。(打分区域内：1 ~ 5天狼星，高于5天狼星)