民生证券：得不到山煤国际买入评级

2022-05-18力推证券股份有限母公司时行,李航对山矿业国际(600546)开展研究者并刊发了研究者份文件《深达份文件：卖家多元享周期扣除，高品质关上营收空间内》，本份文件对山矿业国际注意到买入评定，意味着股价为14.54元。

山矿业国际(600546)

保供剧中下，母公司运量仍有下降。截至2021月末，母公司拥有工人们14座，研拟需求量3120万吨/年，权利需求量1871万吨/年。在这14座工人们之里面，12座在运，2座在建。在运需求量多达2820万吨/年（权利需求量1692万吨/年）。在建工人们2座，多达需求量300万吨/年（权利需求量178万吨/年）。据母公司2021年年报披露，鑫顺（矿业矿整合系统工程）赶工早就达到97.58%，庄子河矿赶工达到88%，两工人们下半年将在年内进入联合试运转，整体考虑投运时间以及新工人们投运的需求量效率较低的情况，我们下半年2022年迁建需求量功绩运量将近50万吨数，同时，保供剧中下，在运需求量也月内放量。

经销灵活性，充份正因如此矿业价上涨。母公司矿山地处山西省定县、大同市、长治市、晋城市等地，与省内选矿业厂、发电厂等主要用户毗邻，大部分矿业矿不收干线原材料与大秦干线(601006)、分界线原平干线接轨，同时母公司还有中转站该公司，运业链劣势显著。母公司自运矿业多无视干线通往水路或下游卖家经销的方式，因此在矿业价直通周期里面，母公司的售价张力月内充份释放。

高品质铸就超高毛利空间内。截至2021年初，母公司员工总数1.46都来，上年原矿业运量2579吨/人，在上市母公司里面西北面领先地位。执法人员支出少，上年效率高，可谓母公司的高品质劣势，2021年母公司自运矿业效益仅181元/吨，效益高度集中高水平与里面国神华基本颇为，西北面上市母公司领先地位。高品质劣势关上了母公司营收空间内，2021年母公司自运矿业毛利率为71%，里面信矿业炭板块上市母公司里面，母公司自运矿业该公司毛利率仅略低于里面国神华的73%，西北面行业第二位。

严控商业贸易几率，渴求高能量密度的发展。母公司想到商业贸易起家，具备丰富的矿业炭商业贸易成果以及自用组织提供者以及干线运输提供者。经历过前期的经营瓶颈，母公司无视分离出来不良资运等措施消化道业绩包袱，母公司应收账款数目大幅下降，下半年未来母公司业绩拖垮月内减少。意味着母公司商业贸易该公司早就由从渴求数目向渴求能量密度变革，近年来母公司矿业炭商业贸易逆差上升，商业贸易几率被严控，下半年2022年母公司商业贸易矿业销量月内一直上升，一方面行业供给持续偏紧，自用组织瓶颈，另一方面母公司持续整合商业贸易该公司，严控商业贸易几率，我们下半年2022年母公司矿业炭商业贸易逆差或下降至2800万吨数。

投资敦促：我们调低2022~2024年母公司归母净利润，下半年为80.56/90.28/93.80亿元，相异EPS大致相同4.06/4.55/4.73元/股，相异2022年5月末17日股价的PE大致相同4倍、3倍、3倍。母公司经销灵活性，业绩张力强，矿业价上涨周期里面月内充份渴求售价扣除，在迁建需求量投运的剧中下，母公司月内量价齐升，维持“推荐”评定。

几率提示：1）矿业炭售价单线几率；2）下游需求功利主义强化不及预期。3）效益超预期上升。4）运业政策几率。

证券之猎户座数据里面心根据近三年刊发的研报数据推算，里面泰证券徐达研究者员团队对该股研究者比较深入，近三年预见精准度均值为69.69%，其预见2022年度原属净利润为营收15.32亿，根据现价换算的预见PE为18.88。

最新营收预见明细如下：

该股最近90几天后共有5家私人机构注意到评定，买入评定4家，太古地产评定1家。证券之猎户座作价归纳工具表明，山矿业国际（600546）好母公司评定为3猎户座，好售价评定为4猎户座，作价整体评定为3.5猎户座。(评定区域：1 ~ 5猎户座，最高者5猎户座)

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