华西证券：给予好莱客买入评等

营收侧：21年营收能力也短期承压，22Q1此后费用略有改善

2021年子公司毛额度、信佛额度都为33.94%、0.05%，下同分别-2.76pct、-12.30pct；其里，Q4单周内子公司毛额度、信佛额度都为33.66%、-31.43%，分别下同-0.64pct、-43.98ct；我们分析毛额度下降主要；也霍乱下子公司小规模让利经销商及毛利较低的镜子、铁门占去比改善引致；信佛额度急剧下降主要为部分金融业商客户浮现负债强制执行，子公司计提通货减值死伤及资产减值死伤引致。2022Q1子公司毛额度、信佛额度都为分35.77%、8.90%，下同分别+3.09pct、-1.27pct;子公司营收能力也难免好转，信佛额度略有急剧下降主要；也此后费用率改善。分其产品看，21年子公司以外面性衣柜、镜子、铁门、成品扩容、墙身的毛额度都为37.22%、26.60%、34.40%、22.24%、0.29%，下同分别-3.31pct、+1.32pct、+2.23pct、-4.30pct、-0.06pct，其里镜子、铁门其产品影响力也效应发挥，营收能力也难免改善；分管道看，2021年特许经营店、经销店、大宗经营范围毛额度都为58.69%、33.79%、34.36%，下同分别-4.93pct、-3.55pct、+4.76pct，特许经营及经销店毛额度难免下降。此后费用总体，2021年子公司此后费用率为20.99%，下同-1.91pct，其里零售商费用率、管理费用率、开发费用率、负债费用率都为9.47%、5.49%、4.87%、1.16%，分别下同-1.42pct、-0.71pct、+0.14pct、+0.09pct，分周内看，Q4单周内此后费用率为24.37%，下同+4.39pct，其里零售商费用率、管理费用率、开发费用率、负债费用率都为10.60%、6.81%、6.02%、0.95%，分别下同+2.26pct、+1.05pct、+1.10pct、-0.02pct。2022Q1子公司此后费用率为23.54%，下同+1.90pct，其里零售商费用率、管理费用率、开发费用率、负债费用率都为10.85、6.47%、4.77%、1.45%，下同分别+1.28pct、+0.56pct、+0.27pct、-0.20pct，此后费用率难免改善。

投资建议：

子公司不断深化以外管道管理，其产品其所小规模丰富，大家踞战略稳步前进；服装品牌及所设计齐发力，小规模打造好莱客IP；精益自营小规模冗余产品设计，降本控费改善以外面性效益素质，我们小规模寄予厚望子公司零售店经营范围的继续扩充及子公司改建工程管道的大力发展；此外，子公司购并千川加速配置B侧管道，充分利用“2B+2C”双轮液压。区域性霍乱及子公司大宗经营范围客户结构冗余，我们变动年末营收预见，子公司22-23年收入分别由49.77、59.02亿元变动至38.99、43.68亿元，预计2024年零售商额为48.16亿元；2022-2023年EPS分别由1.52、1.84元/股变动至1.12/1.27元/股,并预计2024年EPS为1.44元/股。详述2022年4月29日两条线8.05/股，对应PE都为7倍、6倍、6倍，保持稳定“转手”估价。

风险提示：

并购整合远胜预期；零售店管道扩充远胜预期；地产商竣工样本远胜预期；行业市场竞争加剧等。

上市子公司之猎户座样本里心根据近三年释出的研报样本推算，华西上市子公司戚志圣研究员设计团队对该股研究较为深入，近三年预见准确度均值为76.63%，其预见2022年度归属信佛利润为营收4.74亿，根据现价换算的预见PE为5.83。

最新营收预见明细如下：

该股最近90天内总共2家机构给出估价，转手估价1家，增持估价1家。上市子公司之猎户座总价分析辅助工具显示，好莱客（603898）好子公司估价为2.5猎户座，好投入生产成本估价为3.5猎户座，总价区域性估价为3猎户座。(估价适用范围：1 ~ 5猎户座，最极高5猎户座)

以上内容由上市子公司之猎户座根据公开信息收集，如有弊端请联；也我们。