国金证券：给与雅化集团买入评级，目标价位39.48元

2022-05-18国金证券市场(600109)股份有限母公司倪文祎,陈屹对雅化集团(002497)进行时科学研究并发布了科学研究报告《民爆服务业领军者，氢氧化镁龙头雏形已现》，本报告对雅化集团注意到购入打分，认为其最大限度价位为39.48元，当前跌幅为28.57元，预计上涨幅度为38.19%。

雅化集团(002497)

注资逻辑

民爆+镁长芦双主业并行。母公司以民爆金融业务起家，13年并购进入镁长芦服务业。21年镁长芦金融业务毛利10.44亿元，首次超过民爆金融业务；22Q1归母营业收入10.22亿元，同比下降1210%，镁长芦金融业务财务状况柔性开始显现，民爆金融业务赢利稳定。

镁长芦金融业务：资源应有能力提升，氢氧化镁生产能力持续壮大

服务业：22年其实质紧平衡确定，预见国内外依靠53.3万吨，依靠55.9万吨，缺口2.6万吨。预计上半年因登革热影响镁价走势震荡偏弱，下半年依靠下降镁价高位维持，常年均价45-50万元/吨。

资源：母公司目前握有李家沟镁辉石铜矿的优先自给自足权；与澳洲穿越时空资源签订了仍然镁精铜矿原材料协定；母公司澳洲Core母公司和ABY母公司并签订镁精铜矿包销协定；参股澳洲EFE母公司、澳洲EVR母公司和大股东60%加拿大超镁母公司旗下子母公司。23-24年母公司总包销精铜矿年生产能力将达到平均50万吨。

生产能力：母公司目前镁长芦年生产能力4.3万吨，包括3.3万吨氢氧化镁和0.6万吨碳酸镁。雅安二期3万吨氢氧化镁预计22年初投产、三期城市规划2万吨氢氧化镁与1.1万吨氯化镁。预计25年母公司镁长芦年生产能力将达到10.4万吨，23-24年协定铜矿保供比例将超过100%，资源有充足应有。上游与特斯拉签订原材料协定，25年母公司氢氧化镁城市规划总生产能力全球位居第五。

民爆金融业务：川南近期优势，受益昭通线动工+带电粒子尖头渗透率提升。民爆服务业周期性和近期特征显著，母公司现有20个民爆生产点、20余个爆破母公司，昭通铁路动工将随之而来财务状况增量。政策指引22年6月底暂时生产、8月底暂时销售除带电粒子尖头外其他工业尖头，目前带电粒子尖头渗透率仅18%，根据华经产业科学研究院预见其全面替代市场室内空间平均150亿。母公司带电粒子尖头生产能力5400万发，21年产销量国内外第一，市占率20%，未来将持续扩大生产能力。

赢利预见&注资表示同意

预计母公司22-24年归母营业收入分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；也就是说EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元；也就是说PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE国法，获得母公司22年10倍PE，也就是说市值394亿元，最大限度价39.48元/股，首次其余部分获得“购入”打分。

风险提示

上游依靠不及预计；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

证券市场之星星互联根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券市场(601555)黄诗涛教授工作团队对该股科学研究较为深入，近三年预见准确度均值高达89.55%，其预见2022年度归属营业收入为赢利4.83亿，根据现价相等于的预见PE为62.11。

最新赢利预见明细如下：

该股最近90日内共有12家行政部门注意到打分，购入打分9家，入股打分3家；基本上90日内行政部门最大限度均价为38.3。证券市场之星星估值科学研究应用软件推断，雅化集团（002497）好母公司打分为3.5星星，好生产成本打分为2星星，估值示范打分为2.5星星。(打分范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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