华西证券：给予阳光诺和买入下调

2022-02-28华西证券股份有限子公司崔文亮,吴如愿对云彩纳和进行研究并公开发表了研究报告《业绩上升符合预估，不断创新泻药CRO销售业务增值灵活性长时间降低》，本报告对云彩纳和假定买断下调，现阶段市值为95.5元。

云彩纳和(688621)

事件概要

子公司公告2021年报：全年发挥作用营业收入4.94亿元，下同上升42.12%；归母销售收入为1.06亿元，下同上升45.81%；扣非销售收入1.02亿元，下同上升41.07%。

分析判断:

业绩上升符合预估，不断创新泻药销售业务增值灵活性长时间降低

子公司2021年发挥作用营业收入4.94亿元，下同上升42.12%、扣非销售收入1.02亿元，下同上升41.07%，业绩上升符合产品预估、依循高速上升。子公司2021年新增客户136家、累计客户数量超过500家，且2021年全年新签定单利息为9.29亿元，下同上升76.42%、累计订单利息大幅提高15.68亿元，奠定未来会高速上升的基础。展望未来会，子公司长时间战略性公司会不断创新泻药CRO销售业务，同时文山仿泻药CRO销售业务，日渐构成“仿泻药CRO+不断创新泻药CRO+自主产品”多销售业务全流程配置的CRO供应商，预估未来会业绩将之前展现出高速上升。

泻本品见到和泻生物医学研究销售业务：之前展现出高速上升的趋势。子公司2021年泻本品见到和泻生物医学研究发挥作用营业收入2.79亿元，下同上升35.98%，其毛利率为62.75%，下同降低4.35pct。子公司2021年泻生物医学研究板块雇主有635人，下同上升21.65%，展望未来会在订单高增速的驱动下，此销售业务有望之前展现出高速上升。

的测试和人类分析销售业务：战略性配置销售业务，展现出超高速上升。子公司2021年的测试和人类分析销售业务发挥作用营业收入2.14亿元，下同上升50.95%，其毛利率为41.12%，下同上升4.24pct。子公司2021年此销售业务拥有销售业务的团队238人，下同上升52.56%，未来会计划将的团队规模再扩大100%~150%。子公司长时间强化完善的测试及临床研究相关研究增值平台、战略性性配置不断创新泻药CRO销售业务，为未来会3~5年的业绩上升增添内燃机。

自主研发销售业务：未来会将其后杰出贡献利润弹性。子公司2021年研发费用为0.48亿元，下同上升39.15%，目前已构成了150项自研重大项目，展望未来会2~3年子公司自研的不断创新泻药重大项目和仿泻药重大项目有望其后落定，为子公司利润端杰出贡献业绩弹性。

投资建议子公司长时间文山仿泻药CRO销售业务，同时战略性公司会不断创新泻药CRO销售业务和日渐独特自主产品配置为未来会业绩上升杰出贡献内部上升内燃机，略微上调22-23盈利预测，即预计营收从22-23年的6.85/9.47亿元修正为22-24年的6.95/9.70/13.51亿元，EPS从22-23年的1.85/2.55修正为22-24年的1.91/2.60/3.55元，对应2022年02月25日94.89元/股收盘价，PE分别为49.61/36.47/26.70，维持子公司“买断”下调。

后果提示

（1）内部技术骨干及管理层外流后果；（2）仿泻药CRO行业存在未来会不确定后果；（3）战略性配置的临床研究CRO销售业务和人类分析销售业务未来会具不确定；（4）币值波动后果；（5）新型病毒性非典型肺炎影响。

该股早先90天内共约4家部门假定下调，买断下调4家；过去90天内部门尽可能均价为100.32。证券之星收购价分析工具显示，云彩纳和（688621）好子公司下调为4.5星，好价格下调为1星，收购价综合下调为3星。(下调区域内：1 ~ 5星，次于5星)

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