天暴风证券：给予牧高笛买入评级

2022-01-25铁汉金融机构股票有限美国公司世孙大洋对牧高笛开展研究并释出了研究调查结果《Q4淡季不淡，代工果断产品放量》，本调查结果对牧高笛得出出售评定，当前股价为43.08元。

牧高笛(603908)

原订21年归母纯利高增57%~80%，扣非纯利高增73%~108%

美国公司原订2021年归母纯利7197.47~8297.47万元，销售收入下降56.55%~80.48%；扣非后归母纯利5441.22~6541.22万元，销售收入下降73.22%~108.24%。

原订21Q4归母纯利53.18~1153.18万元，销售收入扭亏，扣非后纯利-685.2~414.8万元，销售收入亏损减缩或可扭亏；Q4则有美国公司基本上淡季，17Q4-20Q4归母纯利均录得亏损，21Q4归母纯利转正，凸显从业人员业绩度微微，美国公司产品业务持续下降。

2021年盈利下降受益于海内外爬山从业人员期望下降，美国公司行业收入与获利下降；扣非纯利数倍高于归母纯获利数倍，主要则有纯获利销售收入数倍高于非经常性诸家销售收入数倍。

内外销业务均已过渡到产品优势，有望持续下降放量

外销业务上都，美国公司凭借加工新设计、材料品质、生产效率、附加客户服务积攒极佳口碑，与海外客户增建立保持稳定业务合作开发关则有，过渡到无形产品优势，有望转成期望下降下的从业人员下单增量。

自主产品上都，牧高笛为大众商品提供场地运动和生活方式所须专业时尚服装和配发，有加认可，产品独立性随场地运动方式的生活化而大大减少，有望随国内爬山零售商下降放量。

自增建智能物流，企业哨站客户服务，强化物流监管与北岸社会公众优势

美国公司高度重视新兴产业垂直整合，营业项目就其研发、新设计、生产、物流到产销，在中上游中轴生产该基地、物流扩容，向北岸搭增建保持稳定的产销网络，有效依靠生产时间尺度及生产成本。完成智能装配物流一体化项目，提升自动化纸盒与智能化物流高度，减低业务扩容及基本权利能力，减少多处租赁马厩，增加马厩地价与物流监管可玩性。企业哨站客户服务美国公司大热荒原，掘金优质新兴产业，授予上北岸协力，对产品业务北岸社会公众拓展产生务实作用。

产品突显专业性与体验美感，产销社会公众与美国公司相辅相成共赢

美国公司设立产品研发中心，联合国际资深场地用品新设计研发团队及国际上KOL产品新设计意见，广泛收集海内外用品发展趋势，及时利用适配器产销零售商产品期望变化，产品在兼具专业性能基础上，突显通用性和体验美感。

社会公众监管体则有成熟，加强产销商比对、订货会组织起来、下单监督、适配器门店监管、定价策略、促销建议书等各环节互联互通，强化美国公司与社会公众客户间优势相辅相成，从顶层新设计到社会公众落实，配合美国公司月所政策及理念微调，解决疑问资源整合优化，过渡到产销商和美国公司合作开发共赢局面。

持续盈利得出结论，持续出售评定。美国公司深耕高业绩场地爬山赛道，成长空间广阔，爬山短时间内持续带动美国公司爬山及机台期望持续下降，自增建项目和企业强化物流监管扩容与北岸社会公众优势。美国公司释出21年盈利预盈公告，我们原订21-23年美国公司收入分列9.2亿、11.9亿、14.4亿元，归母纯利分列0.8亿、1.2亿、1.6亿元，也就是说EPS分列1.2元、1.8元、2.4元，PE分列38x、25x、20x。

风险提示：场地从业人员两位数放缓、零售商竞争加剧，铁矿石定价波动风险，产品和技术落后风险等。盈利预告仅为初步核算结果，以全年盈利公告所列。

该股最近90年内共计4家私人机构得出评定，出售评定3家，作价评定1家；无论如何90年内私人机构目标均价为48.26；金融机构之星辰总价分析工具显示，牧高笛（603908）好美国公司评定为2星辰，好定价评定为2星辰，总价综合评定为2星辰。(评定范围：1 ~ 5星辰，最多5星辰)

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