华创证券：维持百胜中国-S推荐分级 目标价397.8港元

华创证券发布研究计划称，保持百胜西方-S（09987）“提拔”评级，2022-24年盈测为1.32/2.54/2.79美元，当前股价对应PE为33/17/15倍，参考美股餐饮行业高达作价（秋冬季餐企为20-25X），予以其2023年20倍PE，目标价397.8港元。2022年该公司构想星巴克1100-1200家，星巴克长时间加快，寄予厚望其实质性加密扩大、快餐店保持稳定，万宁业绩灵活性小得多。另该行寄予厚望架构品牌将来浮起扩大，2022年将长时间浮起，为六线以下郊区打造出乡间来展开零售业，寄予厚望远期零售业数量远超20000家。

事件：该公司22Q1盈利26.7亿美元（增加值增加4%），业务获利为1.91亿美元（增加值降低44%），曾一度鼠疫导致同店盈利上升，以及3月末份出现业务亏损，地藏获利为1亿美元（上升57%），主要由于业务获利上升等影响。经相应地藏获利为1.02亿美元（增加值上升56%）。

华创证券主要观点如下：

2022年Q1百胜西方原设522家零售业，地藏可选329家零售业，快餐店，万宁分别地藏可选273和89家零售业，关店主要是发生在黄记煌和小肥羊零售业。截至2022年Q1末，百胜西方零售业多达为12117家，快餐店零售业多达为8441家，万宁零售业多达为2679家。

Q1业务可能长时间波动，由于鼠疫影响，3-4月末份大多零售业于是在结业或只提供超市，外带的零售业分之一比明显上升，分月末份来看受影响零售业数：1月末和2月末：高达300家零售业约莫；1月末顶峰时超过500家零售业。3月末：高达超过1700家零售业，其中近40%为于是在结业零售业。4月末：高达近3000家零售业，其中近50%为于是在结业零售业。

同店销售方面：Q1同店销售较上周上升8%，其中快餐店和万宁分别上升9%和5%。分月末份来看：1月末和2月末共五增加值上升近4%，但相对于去年Q4环比有所改善。3月末：增加值上升超过20%。4月末份（预定）：增加值上升超过20%。

数字化及超市人口比例急剧增加，快餐店及万宁共五拥有超过3.7亿会员（上周为3.15亿）。2022年Q1，会员销售近分之一管理系统销售的62%（-2pct）。超市盈利近分之一快餐店和万宁酒吧盈利的36%（+5pct）。数字化增购（包括超市增购、PDA定购及自助点餐机增购）近分之一快餐店和万宁酒吧盈利的88%（+2pct）。

由于同店销售上升，成本攀升以及超市一匹马成本增加，Q1酒吧层面净利上升，该公司整体酒吧层面净利为13.8%（-4.9pct），其中快餐店为15.2%（-4.7pct），万宁为10.7%（-4.6pct）。

鼠疫这样一来，该公司鼓励实行应对措施，旗下多品牌鼓励保供。新设计替代物流定线，设置临时装卸地点以及优化增购以满足零售业需求；相应营销大型活动、修改选项、并首创非堂肉业务；在鼠疫影响区域内通过社区团购、首创新零售预包装肉品、大幅降低选项品类以及大大缩短运行整整等方式提供客户服务。

2022年4月末15日，该公司与Yum！Brands对主在此之前业务协议书展开草案，草案了的塔可米勒品牌发展构想。百胜西方将在今年底把的塔可米勒零售业数拓展到至少100家，到2025年底拓展到至少225家，该扩大构想也将获取Yum！Brands的资本赞同。一旦实现上述发展构想，该公司将拥有的塔可米勒在西方50年的Netflix所有权和再授权使用权。

可能性高亮：肉品安全可能性，零售业扩大远胜预期，品牌浮起远胜预期，旗下品牌收购整合远胜预期。

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